近期，债市表现强于预期，10年期国债收益率稳定在2.90%附近。

分析人士认为，在经济反弹幅度有待确认的大背景下，若央行呵护流动性的态度未变，则债市短端或迎来修复机会。不过，拉长时间维度考虑，伴随国内经济的持续修复，利率上行的动能料将增强，因此对债市不宜过于乐观。

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短期债市或可博弈

中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至2月6日收盘，银行间利率债市场收益率小幅波动。举例来看，SKY_3M上探2BP至1.87%；中债国债收益率曲线2年期攀升2BP至2.44%；SKY_10Y上探1BP至2.90%。

在不少业内人士看来，短期内偏松的资金面仍能对债市构成支撑。

“货币政策方向是否调整，取决于经济基本面。”广发证券固收首席分析师刘郁指出，“当前经济处于修复过程中，需要货币政策予以支持，因此流动性相对充裕的状态料会持续一段时间。”

此外，2月为经济数据的相对空窗期，市场关注的重点包括1月信贷、社融以及通胀数据，但其难以直接反映经济的需求情况。在刘郁看来，待4月发布3月经济数据后，方能确认春季经济反弹幅度，而彼时可能才会观察到货币政策是否调整的重要依据。当前，对市场机构来说，货币政策和流动性方向是否会发生调整，实为“远虑”而非“近忧”。

“流动性宽松的延续，可能为各机构提供了参与短端交易的机会。”一位券商交易员在接受记者采访时表示，“不仅如此，微观结构显示，当前债市主要的购买力量来自银行，基金总体保持谨慎，追涨有限。考虑到银行的配置稳定性高于基金，故短期内利率债反向上行风险不大。金融数据出台前，已经入场的机构保持短线操作，再看下一步方向是可行的。”

来自中金公司的研究观点则认为，身处“博弈市”，对于交易资金而言，反市场情绪操作才能获得超额收益；至于配置资金，若利率上升风险不大，那么尽早配置仍是较好选择。至于10年期国债的走势，现阶段利率上破3%的风险有限。

虽无近忧但有远虑

不过，在国泰君安证券研究所固收首席分析师覃汉看来，春节后，债市表现强势，很大程度上与部分经济数据未能如节前预期般全面冲高有一定关系，而这并不能证伪经济复苏的大逻辑。

“春节前我们判定的经济稳步复苏正在兑现，不管是高频数据或者PMI，还是调研和问卷数据，无一不显示经济已经处在触底反弹的过程中。”覃汉称，“虽然部分数据没能超预期，但需要注意的是，房地产需求端、制造业生产端恢复相对滞后，这是符合疫情冲击后经济恢复逻辑的，而该类数据在短期内表现不佳并不能证伪经济复苏。”

海通证券研究所固定收益首席分析师姜珮珊则表示，市场预期差会带来债市下跌后的修复性行情，例如2010年末的通胀预期缓解、2012年和2013年的经济数据走弱、2017年的金融去杠杆严监管政策节奏暂缓。不过，突发事件和增量因素会导致行情突然结束，因此持续时间具有高度的不确定性。

持相对审慎态度的机构判断，因为缺乏基本面支撑，未来利率债的下行空间还剩几何值得商榷，10年期国债新券2.85%应该是一个明显的阻力位。

“如果考虑预期的范畴，那么2.85%应该是大部分投资者的心理止盈点位。”覃汉判断，“于当前点位入场做多的收益率可能不足5BP.我们建议，在市场震荡走弱的预期下，小波段可以博弈，但需要考虑自身操作能力，特别是与大势有悖时，还是应该以后者为主。”

“观察历史数据，除2020年外，春节后至两会召开前，特别是2012年后，长端利率多数年份倾向于上行。”天风证券固定收益首席分析师孙彬彬亦表示，“结合当前现实观察，经济修复已初步启动，虽然问题依然存在，市场对此多有担忧，可政策诉求不容低估。2023年国内的核心逻辑还是资产负债表修复的开始，这是对比2022年最大的变化。”

多家机构均提示，对于投资者而言，尤其需要关注“强政策”与“弱现实”交叉后的结果，因为这会决定流动性与市场预期。尽管受预期差等因素影响，债市存在阶段性的小行情，但就中期看，只要经济复苏预期无法证伪，那么推动利率上行的动能将更强，对债市不宜过于乐观。